智谱市值突破万亿，引发产业估值争论
近日，中国基模公司智谱刷新市值纪录，盘中突破1万亿港元，年内涨幅超1900%，收盘总市值达1.1万亿港元，约为阿里巴巴一半，接近美团两倍、京东三倍。上市不到半年，智谱从500亿港元级别冲进港股万亿市值区间。其过山车般的增长速度引发了关于它是神话还是泡沫的争论。智谱2025年财报显示，收入7.24亿元，净亏损47.18亿元，研发开支31.8亿元。看多者视其为中国AI产业估值突破，看空者认为股价泡沫属性强。这场争论已上升到中国大模型产业估值本身。最新消息，DeepSeek融资后估值超500亿美元，阶跃星辰和月之暗面资本化预期升温，瞄准港股市场。中国大模型公司估值曲线从一级市场延伸到二级市场。
智谱市值攀升催化剂与资本动作
智谱市值攀升的直接催化剂是GLM - 5.2。去年以来，行业主流模型升级关注Coding、Agent等能力，智谱GLM系列跻身第一梯队，全球最强参照是Anthropic。今年Anthropic完成650亿美元融资，投后估值9650亿美元，Claude Code年化收入超25亿美元，为全球AI公司更换了估值锚。市场将智谱放在“国产Anthropic”坐标中观察。近日，马斯克和智谱创始人唐杰隔空互动，凸显国产模型身处全球前沿模型追赶叙事。今年以来，国产模型圈资本动作不断。智谱本月初通过A股发行议案，拟登陆科创板募资不超150亿元，分别投向通用基座大模型研发和MaaS一站式服务平台。MiniMax启动A股IPO进程。DeepSeek在一级市场完成超74亿美元融资，估值超500亿美元。智谱和MiniMax登陆后，港股市场拥抱AI产业，今年已有65家公司上市，募资超1765亿港元，硬科技和高端制造企业贡献近1293亿港元，占比超七成。
泡沫与稀缺预期并存，解禁压力引担忧
投资者直觉认为智谱万亿市值有泡沫成分，其股价此前大幅波动。AI行情特殊，市场一边承认价格昂贵，一边追逐头部标的。港股新股市场分化，传统行业和认购不足公司承压，硬科技、AI、新能源企业受资金追逐。智谱突破万亿靠市场对中国AI基础设施公司的稀缺预期。7月上旬，智谱和MiniMax将迎来上市后首轮限售股解禁，智谱解禁规模约2568.16万股，占总股本约5.76%，对应解禁市值约269亿港元；MiniMax解禁约1.07亿股，占总股本约34.25%，财务型投资者持有比例超三分之一，市场担心减持压力。全球市场也存在估值冲突，SpaceX上市后市值突破2万亿美元，股价回调；迈克尔·伯里质疑Anthropic高估值。产业高速增长周期，泡沫是AI估值一部分，关键取决于AI企业商业化能力。
智谱核心问题：收入增长与成本压力
突破万亿市值后，智谱面临收入增长速度问题。2025年，智谱收入7.24亿元，同比增长131.9%，各业务收入均有增长，MaaS API平台ARR约17亿元，过去12个月提升60倍，平台毛利率提升至18.9%。2026年一季度，智谱对GLM Coding Plan套餐价格涨幅30%起。但智谱成本压力巨大，2025年净亏损47.18亿元，经调整净亏损31.82亿元，研发开支31.8亿元。好在中国市场调用量基础不断抬升，2024 - 2026年中国企业级MaaS市场调用量大幅增长，国产模型字节豆包日均Token调用量突破120万亿。C端场景也在扩容，2026年3月中国AI原生App月活用户规模达4.4亿。用户规模不代表利润水平，行业担忧AI无底线烧钱。Anthropic预计今年二季度收入109亿美元，实现约5.59亿美元经营利润，若兑现将成商业化转折样本。中国AI公司被重估，智谱等将被放在商业化曲线里比较。智谱突破万亿成为中国AI产业共同命题，其能否守住高点、形成行业曲线，取决于国产大模型厂商商业化成果。
